不知不覺中，2023年上半年股市征戰(zhàn)即將落幕，經濟弱復蘇格局下結構性市場缺乏系統(tǒng)性機會，惟獨中特估和人工智能成為帶隊沖鋒的主線，由此公募基金的行情也頗為分化，特別是重倉了AI產業(yè)鏈上公司的基金集體排名居前，排頭兵已經達到85%一線，AI系基金能否下半年始終如一呢？
(資料圖片僅供參考)
6月的第三周，在美國暫停6月加息和央行重磅降息的背景下，外資回流A股，內地二級市場的權重股開始有所表現，遙相呼應的是互聯網科技龍頭崛起帶動恒生指數周線三連漲，內外環(huán)境的集體好轉讓投資者對接下來的經濟刺激政策抱有更多期待，那么下半年市場的主線會有哪些變化？具備怎樣風格的基金才會最終年終笑傲呢？
展望下半年股市，深圳某頭部基金公司權益基金經理表示，雖然上半年經濟強勢復蘇沒有如期而至，震蕩三年股價未能持續(xù)反彈導致市場對經濟復蘇和消費前景產生一定擔憂；但是從下半年來看，中國資產是處于相對低位的，對于長期投資者來說是一個入場的好時機；同時不可否認中國經濟正在復蘇，產業(yè)升級正在路上，機會還是會比風險多；如果以十年為單位長度來考慮，股票資產就是最好的資產。
具體到看好的行業(yè)，人工智能依然是最被看好的領域。今年至今業(yè)績出色的東吳基金經理劉元海指出，科技創(chuàng)新時代或將來臨，A股市場可能迎來科技股時代。當前市場越來越認可AI人工智能技術或將迎來一場科技革命，有望給各行各業(yè)賦能提高生產效率，并且提高個人工作效率。近期發(fā)布的Vison Pro MR產品是現實世界和虛擬世界相融合的一款硬件產品，如果未來接入ChatGPT技術或許將產生許多超級場景應用，有望成為一款使用率較高的硬件產品。近期部分新能源汽車龍頭也將大力推動汽車智能駕駛，汽車智能化有望是未來汽車廠商構建競爭壁壘的重要抓手，汽車智能化以及智能駕駛也有望是未來汽車產業(yè)發(fā)展大趨勢。
回暖明星產品打開申購
公募主動權益基金樂觀情緒增多
上半場股市整體乏善可陳，從主動權益類基金生態(tài)的角度來看，基金的股票倉位相對理性、新發(fā)基金步履維艱、百億以上頂流明星大多業(yè)績不溫不火，種種跡象顯示公募基金處在冰點；好在6月以來，上述跡象逐步好轉，這也預示著下半年公募基金的生態(tài)環(huán)境或將好轉。
首先看主動型基金權益?zhèn)}位，根據好買基金研究中心6月16日最新倉位測算報告,本周，公募高倉位股票基金（包含Wind二級分類為普通股票型和偏股混合型的所有初始份額基金）整體加倉0.35%，當前倉位90.68%。其中，普通股票型基金倉位上升0.20%，偏股混合型基金倉位上升0.39%，當前倉位分別為92.34%和90.26%。
其次是新基金發(fā)行回暖跡象顯現，今年以來從新基金發(fā)行端來考慮，明顯呈現出“股冷債熱”的場景，尤其今年5月新發(fā)基金的數量已經創(chuàng)下了近5年以來的新低。但是物極必反，從內地行業(yè)25年的公募發(fā)展史來看，新基金發(fā)行“冰點”往往就是大盤見底的標志之一。
6月以來，新基金的發(fā)行逐漸有令人欣喜的苗頭。誠然，在賺錢效應缺乏下，權益基金整體發(fā)行遇冷尚未扭轉，Wind資訊統(tǒng)計表明，截至6月18日，6月首發(fā)并已成立的基金僅有7只，合計募資金額不足百億元，其中股票型基金僅有2只，且均為指數型產品，共募資約3億元。不過，幾只頗受關注的頭部公司或明星基金經理的產品卻展露暖意。
例如本月初，泉果基金公告剛登峰跳槽后的首只產品募集成立，其首募規(guī)模達到了21.33億元。本月中，工銀瑞信基金公告由四大名將聯手的新基工銀領航三年成立，產品的凈認購金額為17.85億元。在基金投資者中，“買基金就是買基金經理”早已成為根深蒂固的共識，因此他們似乎也選擇了一種相對保險系數更高的方式。此外，被動領域的一批央企指數ETF同樣受到熱捧。
再次是明星產品“擇時”打開申購或者調高大額申購限額。根據《紅周刊》利用Wind的不完全統(tǒng)計，近期包括楊金金、鮑無可、林英睿等名將都有在管產品或調高大額申購限額，或直接開閘大額申購。
而同樣是泉果基金的名將，前度狀元趙詣索性宣布恢復申購，并將大額申購限額調整為5萬元，這也是該產品自2月9日暫停申購后首次打開申購。對此，他公開表示“權益市場筑底階段，或是投資機遇來臨之時?！?/p>
具體就下半年的投資思路，他明確指出了四大方向：“一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應用；二是在國內大循環(huán)為主體，國內國際雙循環(huán)相互促進定調下的國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機、半導體為主的高端制造業(yè)；三是穩(wěn)健增長、高股息率的企業(yè)；四是后疫情時代復蘇的大消費行業(yè)?！逼渲邪岛衲甏蠹t大紫的AI和中特估。
二級市場AI或迎新一輪浪潮
“數據要素”成必爭之地
而2023年很有可能成為AI元年，其產業(yè)鏈上一眾標的早已讓股民或基民賺得盆滿缽盈，下半年空間還會有多大呢？今年股票基金中暫時的領先者、招商基金文仲陽舉例指出：“今年非常火熱的AI大模型并沒有非常持續(xù)的護城河，除通用和垂直領域的龍頭公司外，其他公司都有大模型，拉不開差異化。對這些公司來講，競爭并不體現在模型本身，而是體現在數據層面、算力層面，尤其是高門檻的私域數據?！?/p>
從AI產業(yè)鏈相關個股的走勢來看，《紅周刊》統(tǒng)計了Wind中的AIGC和AI算力兩類細分，結果發(fā)現6月以來的走勢呈現明顯的兩極分化，截至6月16日收盤，包括前期的大牛股萬興科技、寒武紀、海光信息等本月漲幅為負，相反云賽智能、開普云、中際旭創(chuàng)、天孚通信卻憑借超過40%的漲幅高居前四位。
以其中排名第一的云賽智聯為例，其就是屬于數據要素這一細分的賽道之中。從一季報時基金的十大流通股股東來看，華夏核心科技六個月定開新近排在第六位，而該基金的基金經理也是公司在科技領域頗具聲望的“螞蟻基金經理”周克平。實際上，數據領域恰好是我國在這場人工智能盛宴中少有的優(yōu)勢點之一，而隔三差五掀起風浪的“數據確權”也可以印證這一點。
而開普云同樣可以劃入數據要素細分領域，不過其后的中際旭創(chuàng)和天孚通信基本可以歸入到CPO（光通信）領域之中。平安基金基金經理薛冀穎指出：“A股光模塊的公司，能對應到他們的利潤上，接下來的利潤增長比較確定，而且國內的光模塊公司在國際上也非常具有競爭力，標的也比較稀缺，這塊是值得配置的。借助與人工智能做出好的產品或者新的商業(yè)模式，對收入和利潤的彈性可能比算力還要大，但是確定性可能沒有算力那么高?！?/p>
至于談到普遍被認同最為受益AI浪潮的算力領域時，一位不愿具名的基金經理從產業(yè)角度分析：“第一階段是產業(yè)鏈的初期，算力投入一定會形成算力通脹效應，這是基礎設施階段；而第二階段則是硬件投資浪潮，由應用所帶來的算力大幅度增加。長期來看，真正的基礎設施跟應用對應產生的算力的關系可能是1：10，甚至1：100的關系，所以未來空間非常大?！?/p>
但從產業(yè)鏈中另一重要一極芯片賽道來看，多數板塊內公司6月以來表現較為理性，而寒武紀這樣前期的領頭羊出現了一定幅度的回調，是否預示著這一細分有可能結束反彈掉頭向下呢？從《紅周刊》采訪了解到的情況，實際上由于存儲芯片確定無疑地受益于人工智能浪潮，因此其帶動整體芯片領域大概率向上走強。
其中江波龍是今年這一賽道上崛起的新貴，最新年內漲幅已經超過90%；從上市公司的一季報來看，易方達名將鄭希所管的基金產品和頭部公司中歐的產品均新進入前十。接受《紅周刊》采訪時，今年業(yè)績出色的德邦基金基金經理雷濤表示：“半導體今年有三個核心驅動力，全球半導體產業(yè)的周期拐點、國產替代和人工智能帶來的算力需求。市場對這三個方向均沒有演繹完全，我們覺得都還有機會。人工智能的底層基座就是半導體，隨著產業(yè)的高速發(fā)展，我們首先看到的就是GPU的需求出現爆炸。除此以外，人工智能對于整個數據中心中數據處理的高性能、高速率提出新的要求。這對于整個半導體都是一個全新的需求，也勢必會引起半導體技術的創(chuàng)新。往更遠一些看，人工智能發(fā)展到個人智能助理的時候，又會進一步地拉動整個終端中對于智能計算的需求提升，也會進一步帶動整個消費終端的更換需求，人工智能將會重新塑造我們目前所接觸到的大部分信息產業(yè)?！?/p>
“半導體的周期不會是統(tǒng)一節(jié)奏地出現。我們預計在接下來的時間，不同的應用場景對應的相關半導體品類的周期拐點會逐步地依次出現。如果從降息的背景去看，更多的流動性支持對于行情的演繹肯定是有利的，而暫停加息或者降息，對全球經濟也是一個促進，也能夠進一步地對半導體的需求產生邊際的改善效果?！彼M一步表示。
“最好的中特估”中藥仍具上行空間
創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械有望急起直追
除人工智能領域外，今年二級市場另一條主線就是中特估了，這也讓“高股息+低估值”的投資方法開始走紅圈內。根據《紅周刊》的不完全梳理，在內地的公募基金經理中，景順長城的鮑無可是最為貼近踐行這一理念的掌舵人，而他的一眾基金今年漲幅都超過了10%，表現最好的一只超過了15%。實際上從他的重倉標的來看，年內表現最好的是兩只出版?zhèn)髅焦珊椭惺?，漲幅都在60%一線，這基本也是破繭而出中特估中的最好水平。
而實際上如果將中特估的范圍擴大，今年這一領域最出乎意料的黑馬非中藥賽道莫屬。截至6月19日收盤，作為兩市中惟一的中藥主題主動權益基金——前海開源中藥研究精選年內漲幅約為14%，尤其反映長跑實力的年化收益已經超過了20%，在同類基金中進入到前十位。不過縱觀它的十大重倉股，排在第一的達仁堂年內漲幅約為61%。
這還不是中藥賽道的最高水平，目前醫(yī)藥主題基金中年內領先的紅土創(chuàng)新醫(yī)療，組合的漲幅已經超過了30%，而業(yè)績出色的背后之功還是中藥細分的貢獻，尤為驚艷的是太極集團迄今年內漲幅已經實現翻番。但是2023年下半年，這樣的情形是否會改變呢？
對此，鵬華基金基金經理張羽翔指出：“基藥的第六次調整，理順未來中藥行業(yè)的投資邏輯。中藥行業(yè)有望迎來新一輪量增周期，其中基藥目錄調整有望成為行業(yè)量增的重點催化。中成藥調入基藥目錄數量有望增加。我國共制定過5次基藥目錄，通過梳理過去基藥目錄品種數量，當前中成藥品種數量為268個，中藥占比提升至39%。”
“截至2023年3月31日，已有多省出臺政策將配方顆粒納入省級醫(yī)保支付范圍，并參照乙類管理。隨著納入醫(yī)保的省份增加，有望提高終端產品銷量。此外，中醫(yī)醫(yī)療機構可暫不實行按疾病診斷相關分組付費，中藥飲片仍然可以按照25%加成銷售，以及各地將中藥飲片納入中治率考核等政策，將有利于推動中藥配方顆粒行業(yè)快速發(fā)展，我們看好未來中藥配方顆粒放量的邏輯?！彼M一步闡述看多的理由。
而下半年對醫(yī)藥而言，最大的看點還是在于中藥的一花獨放能否擴散至整個行業(yè)？綜合《紅周刊》的采訪來看，這樣的可能性不僅存在而且概率不小。首先從醫(yī)藥板塊個股來看，來自Wind資訊的統(tǒng)計表明，6月以來跌幅居前的個股包括了達仁堂、康緣藥業(yè)等中藥板塊標的，這其中不排除有漲多回調的因素；而相對排名居前的個股包括了潤達醫(yī)療、衛(wèi)光生物、興齊眼藥、華東醫(yī)藥、上海萊士等等，相對涉及了醫(yī)藥行業(yè)中的多個細分領域，而《紅周刊》今年專訪過的公募名將王園園，近期就調研了上海萊士。
而相對更被看好的還是創(chuàng)新藥，張淼強調：“從產業(yè)周期的角度，過去5年表現最好的都是CXO板塊，其下游就是服務創(chuàng)新藥的公司，創(chuàng)新藥研發(fā)的周期比較長，一般是5-10年或者7-10年。如果從產業(yè)發(fā)展周期的角度，創(chuàng)新藥也即將進入開花結果的階段。如果從長期的角度，創(chuàng)新藥應該有持續(xù)發(fā)展的潛力，從短期的角度來看，2024、2025年應該陸續(xù)進入到創(chuàng)新藥大品種擴批的階段，實際上是有業(yè)績支撐的，這個板塊應該值得高度重視。”
知名醫(yī)藥基金經理金笑非舉例表示：“國家多次發(fā)文在醫(yī)保層面明確不支持同質化扎堆的創(chuàng)新藥進行競爭。原來需要上量的時候，PD-1是一個非常重要的靶點，一批就批了九家公司。隨著產業(yè)不斷升級，EGFR作為肺癌一個最大的細分靶點卻只批了三家公司，其中第一家是外資，可以認為后面批的兩家國產公司對外資的替代非常順利。在這個過程中，同樣一套競價體系，原來九個人后來三個人參與競價，出來的價格也比原來的溢價更高。所以，醫(yī)保通過卡住供給，從而提升了存量利潤。這是對于進口替代的變化以及產業(yè)發(fā)展的一些政策扶持。其次，中國的創(chuàng)新藥已經通過前期長期的產業(yè)迭代和升級，到達產品力兌現的爆發(fā)點。今年我們就會看到非常優(yōu)質的公司出海成功，可能會賣到很大體量，比如10億美元。所以，這是從無到有出海的關鍵時間點，對于這種出海的優(yōu)質公司，醫(yī)保定價策略也非常愿意給高溢價，為公司未來的長期發(fā)展和研發(fā)投資提供很豐厚的利潤支持?！?/p>
同時，后疫情時代醫(yī)藥板塊中有一細分快馬加鞭提速在二級市場表演，那就是醫(yī)療器械賽道。一方面，隨著6月初西山科技高調登陸科創(chuàng)板，年內發(fā)行價超百元的五只新股中，這一賽道公司占據兩席。再將統(tǒng)計時間點拉長到2022年, 去年全年有16家醫(yī)療器械公司登陸二級市場；另一方面，在院內嚴肅醫(yī)療順利回歸的背景下，老的上市公司都有不同程度的表現,比如魚躍醫(yī)療年內漲幅至今已經超過10%。
就醫(yī)藥器械來說，有賣方機構近期發(fā)報告指出：當前，醫(yī)療器械高端領域主要為進口品牌占據，國產化率較低，因此加速國產替代、實現自主可控，是我國醫(yī)療器械行業(yè)長期發(fā)展的主旋律，預計在未來5年～10年，國產器械產品將持續(xù)在影像設備、高值耗材、內窺鏡、手術機器人等各個細分領域提升市場份額。
綜合《紅周刊》的采訪，如果將該領域再往下拆細一層，實際上當前人工智能浪潮下手術機器人的前景更被看高一線。相關數據顯示，2015年～2020年，中國手術機器人市場從0.9億美元增長至4.3億美元，年復合增長率超過35%，其未來能很好展示醫(yī)療器械領域硬核“黑科技”。有公募醫(yī)藥基金經理表示,他在努力尋找這一領域左側布局的機會。而他們所關注的目光不僅局限在內地，也包括港股中對應的標的，比如商湯。
大消費整體復蘇等待信號
啤酒被重點看好養(yǎng)殖或有意外之喜
相比起人工智能、新能源等偏科技To B的領域，今年開年強勢表現后后勁不足的大消費至少上半場讓人失望了。從表面看的原因林林總總，實際背后深層次的原因可以簡單歸納為經濟復蘇并非一蹴而就，過程波折下居民消費能力彰顯不足。但經濟復蘇的方向確定無疑，潛在的刺激政策蒙著一層面紗，此時布局或輸時間但一定不輸價值。
而倘若觀察大消費中的旗幟食品飲料賽道，似乎當前時點樂觀的情緒尚且不多。比如公認的三大白酒龍頭，三家公司年內幾乎都處于不漲不跌的基準水平。相對而言，啤酒板塊兩極分化較為明顯，燕京與珠江年內的表現遠遠強過青島和重慶。此外，內地上市的乳制品、小食品龍頭基本不溫不火。或許此前坊間樂觀高估了消費場景恢復的刺激作用，或許根本的問題還是在于對于經濟復蘇不確定性的擔憂導致的防御性儲蓄,好在近期無論是降低利率、還是出臺消費刺激政策,甚至于發(fā)放消費補貼,旨在減緩這種焦慮情緒。
在書面回復《紅周刊》采訪時，張羽翔指出：“食品飲料板塊中，我們更看好啤酒板塊。今年是啤酒板塊發(fā)展的關鍵窗口期。原材料價格下降對于啤酒企業(yè)的經營壓力得到了緩解，2023年易拉罐和紙箱價格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現到啤酒公司報表端。進口大麥價格目前已出現小幅環(huán)比回落的趨勢，同比漲幅明顯收窄，成本端壓力有望迎來改善，需求端得到恢復，2022年我國現飲渠道受疫情影響明顯，中高端餐飲和娛樂渠道的門店數量和同店均承受較大壓力。在疫情強反復期間，我國啤酒龍頭的產品結構和均價也受到了較大的負面影響。2023年大眾消費率先復蘇，高端消費有望隨后回暖。全面復蘇背景下，看好現飲渠道修復帶來的啤酒結構和均價改善。我們更看好啤酒企業(yè)的產品結構的調整，啤酒高端化帶動的噸酒價的提升，未來噸價提升成本下降，啤酒業(yè)績盈利彈性較大?！?/p>
而自下而上審視細分賽道來看，畜牧養(yǎng)殖領域目前正逐漸成為偏愛消費的基金經理開始關注的方向。Wind資訊數據表明，在6月以來的調研紀要中，首先是中歐基金的名將周蔚文獨自調研了牧原股份。
從調研記錄來看，他對于公司在成本端的控制似乎格外關注。比如在回答他關于今年資本開支計劃時，公司方面表示：“公司將合理規(guī)劃各項資本開支，預計今年全年資本開支在100億元左右。其中屠宰廠建設支出預計在10億元-15億元左右，固定資產維護、維修及升級改造費用預計20億元-30億元，剩余部分為養(yǎng)殖產能建設，具體資本開支將根據實際情況進行調整。”
而在回答公司當前主要的生產指標情況和養(yǎng)殖完全生產成本時，公司方指出：“現階段，公司完全成本已下降至14.9元/kg左右。完全成本下降中，生產成績提升貢獻0.2元/kg左右，料價下降貢獻0.1元/kg左右，期間費用下降貢獻0.1元/kg左右。近一年以來，公司在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得了顯著成效，生豬養(yǎng)殖生產成績明顯改善。根據當前的原材料價格及養(yǎng)殖成績持續(xù)改善趨勢，公司預計下半年，養(yǎng)殖完全成本仍有進一步下降空間?！?/p>
無獨有偶，工銀瑞信的名將何肖頡也調研了另一家畜牧養(yǎng)殖龍頭溫氏股份。其調研記錄也傳來亮點：“5月末，公司能繁母豬超145萬頭，后備母豬約60萬頭。后續(xù)公司將加快后備母豬進場，增加能繁母豬數量，重點加快增加南方優(yōu)勢區(qū)域的能繁母豬數量，努力達到年底能繁母豬的存欄目標，為實現未來出欄規(guī)劃提前做好準備?！?/p>
整體來看，平安基金經理丁琳指出：“今年無論是泛消費領域看醫(yī)療保健、醫(yī)療健康以及服裝、黃金珠寶這些領域，其實漲幅也比較可觀，所以即使在整個的消費宏觀beta比較弱的情況下，還是能夠在整個泛消費領域找到一些結構性的機會的?！?/p>
“我相信下一階段我們可以關注一些中國消費品公司出海，過去大家關注的可能都是中國制造出海，下一階段我們可以尋找一些中國消費品出海的公司，這個也是我覺得在中長期維度比較看好的方向?！彼瑫r強調。
除去上述領域外，筆者注意到萬德軍工指數出現久違的異動，其已經連續(xù)兩周收陽，尤其6月20日中國船舶盤中一度漲停引來各方關注目光。對此，華夏基金專攻軍工板塊的基金經理萬方方指出：“從產業(yè)發(fā)展階段來看，軍工板塊競爭格局處于開放增長狀態(tài)，一些航空領域如航空發(fā)動機、航空裝備的龍頭公司，具備高壁壘的競爭格局，一是需求穩(wěn)健增長，二是軍工產業(yè)一體化的模式，使公司具備快速擴張產品線的潛力。同時，我國未來軍品采購的重點是先進裝備和信息化裝備為主，這有利于一些新材料、先進電子裝備等行業(yè)的滲透率的快速提高。綜上，行業(yè)開始出現賽道和企業(yè)資產維度的分化?！?/p>
“按照競爭壁壘與格局的穩(wěn)定性排序：我們重點關注航空發(fā)動機、導彈裝備等，其次航空裝備、國防信息化、地面兵器&其他航天裝備。另外，船舶制造領域，尤其是圍繞中特估的中國船舶等，今年剛剛開啟了行業(yè)大周期的景氣上升階段?！彼瑫r強調。
（文章來源：紅刊財經）
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